郎酒股份IPO:劍指高端困難重重,資產負債率遠超同行

孫佳雯
2020-06-15 17:41:47

時代商學院實習生 孫佳雯

6月5日,證監會官網披露,四川郎酒股份有限公司(以下簡稱“郎酒股份”)擬登陸深交所中小板。郎酒股份是中國傳統醬香型白酒生產企業,主營業務為“郎”牌白酒的研發、生產與銷售,主要產品包括醬香、濃香、濃醬兼香型白酒。

近年來,郎酒股份大力進行產品結構高端化并取得了一定成效,報告期內營收穩步增長。但其產品高端化背后卻是遠超同行的資產負債率。在營收和市占率遠不及茅臺的情況下,該公司還將持續擴大醬香型基酒產能,規劃超過5萬噸,比肩茅臺的基酒產能,但目前的品牌競爭力恐難以支撐其野心。此外,近年來郎酒股份的經營活動現金流量凈額遠低于同期凈利潤。

6月9日,時代商學院就上述相關問題向郎酒股份發函詢問,但截至發稿該公司仍未回復。

【企業檔案】

郎酒股份的實際控制人為汪俊林,其直接持有郎酒股份15%的股權,并通過郎酒集團間接控制郎酒股份61.7%的股權,合計持股76.7%。

1998年,四川省古藺郎酒廠、四川仙潭酒廠、四川古藺制藥廠、古藺縣印刷廠共同出資設立郎酒集團,后四廠將持有的郎酒集團股權100%無償劃轉給古藺國資。

2002年后,郎酒集團改制,古藺國資將郎酒集團全部產權轉讓給寶光集團,寶光集團成為郎酒集團全資控股股東。寶光集團的股東為汪俊林和張燕夫婦,其中,汪俊林持股99%。

2007年郎酒集團成立郎酒股份。截至招股書簽署日,郎酒集團是郎酒股份的第一大股東。

郎酒股份本次計劃募集資金82.42億元,其中49.92億元用于優質醬香型白酒產能建設項目,21.22億元用于優質濃香型、兼香白酒產能建設項目,其余資金分別用于郎酒數字化運營建設項目、郎酒企業技術中心建設項目和補充流動資金。

郎酒股份IPO基本信息如圖表1所示。


一、 資產負債率遠超同行

招股書顯示,報告期內郎酒股份分別實現營業收入51億元、75億元和83億元,保持穩步增長。其主要產品是高端、次高端和中端白酒,占主營業務收入的比重超過90%。高端白酒為醬香型青花郎系列白酒,次高端白酒為醬香型紅花郎系列白酒。

近年來,郎酒股份不斷投入研發和營銷資源,進行產品結構中高端化。

招股書顯示,2017—2019年,該公司合并口徑資產負債率約為67%、67%、66%。對比上市同行,2019年貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000569.SZ)的資產負債率分別為22%、28%、32%、53%、32%,均遠低于郎酒股份。

截至2019年末,郎酒股份負債總額高達138.33億元。此外,報告期各期末,該公司流動比率和速動比率均低于同行可比上市公司。



郎酒股份解釋稱,資產負債率較高的原因是近幾年公司通過負債方式大力拓展基酒產能與儲能、增加營銷投入等。如果未來經營活動現金流入不及預期,公司的還本付息恐遭不利影響。

目前,郎酒股份的經營活動現金流量凈額遠低于同期凈利潤。2017—2019年,該公司經營活動現金流量凈額分別約為-3641萬元、7.6億元和12.47億元,同期凈利潤分別約為3億元、7.26億元和24.44億元。

郎酒股份解釋稱,郎酒醬香白酒中端、次高端系列產品主體基酒儲存期在3年以上,高端系列產品主體基酒儲存期在5年以上,醬香型成品酒的酒瓶儲期一般為6個月以上。一方面該公司存貨規模逐年擴大,導致長期占用較大金額的流動資金。另一方面經銷商客戶使用銀行承兌匯票支付貨款的金額較大,其中部分票據被公司背書轉讓以滿足基建工程、技改工程等投資活動的資金需求。

需注意的是,郎酒股份的營業收入和市場份額遠不及貴州茅臺,在此情況下,該公司還將持續擴大醬香型基酒產能,規劃超過5萬噸,比肩茅臺的基酒產能。

郎酒股份本次計劃募集資金為82.42億元,其中近50億元用于優質醬香型白酒產能建設項目。2019年郎酒醬香型基酒產能為1.8萬噸,此次募投項目預計新增產能2.27萬噸,加上目前在建的吳家溝基地技改項目(一期)達產后,郎酒醬香型基酒總產能將超過 5萬噸。據貴州茅臺2019年財報,2019年茅臺酒基酒產能才接近5萬噸。

可以看出,郎酒股份在高端白酒市場的野心不小,但郎酒股份目前的品牌競爭力恐難以支撐其野心。

二、銷售費用率畸高,市占率僅1.49%

招股書顯示,報告期內郎酒股份營業收入保持穩步增長,高端白酒產品占主營業務收入的比重不斷提升。

其中,2017年、2018年其中端白酒產品營收占比分別為51.87%、44.35%,高端白酒產品營收占比分別為14.52%、25.88%,2019年高端白酒產品營收占比升至38.45%,首次超越中端白酒產品成為該公司主要收入來源。

時代商學院發現,營收增長、產品結構高端化很大程度上得益于郎酒股份遠高于同行的營銷費用。

報告期內,郎酒股份的銷售費用分別為18.2億元、29.3億元和19.4億元,銷售費用率分別為35.58%、39.2%和23.2%。而貴州茅臺、五糧液2019年的銷售費用率分別為3.84%、9.95%。高額的營銷支出足以顯示郎酒股份市場推廣難度之大。


郎酒股份的高端白酒產品為醬香型青花郎系列,其競品主要是茅臺飛天、五糧液普五系列、國窖 1573、洋河夢之藍等,尤其是茅臺酒,一直是我國醬香型白酒的代表。

為提升品牌形象,青花郎打出了“中國兩大醬香白酒之一”的廣告語。不過,市場的接受度并不高。2019年9月,一名購買了青花郎酒的消費者認為該廣告語誤導其購買,將郎酒廠公司、深圳市畊韻酒業有限公司訴至深圳福田區人民法院,請求判令該公司停止使用該廣告語,并退回購買款項。截至招股書簽署日,上述訴訟尚未有判決結果。

此外,根據國家統計局數據,2019年規模以上白酒企業銷售收入合計5617.82億元,以此測算,2019年郎酒股份的市占率為1.49%,貴州茅臺、五糧液的市占率分別為15.21%、8.92%,郎酒股份目前的市占率可謂相形見絀。

白酒市場競爭較為激烈,目前呈現龍頭企業集中趨勢,尤其是高端白酒市場,主要以茅臺、五糧液和瀘州老窖三大品牌為主。據國開證券研報,2019年白酒公司的收入差距拉大,營收百億元以上公司71%實現收入翻番,其他白酒公司僅40%翻番。龍頭公司優勢近五年快速擴大,且兩極分化態勢仍在持續。

時代商學院觀察到,白酒行業在消費升級的背景下,多數白酒企業都在進行產品結構高端化,高端白酒具有更高的品牌壁壘,競爭格局更為穩定,行業馬太效應顯著。目前郎酒股份的品牌認可度、市占率等距離茅臺、五糧液等企業還有較大差距,郎酒股份要擴大高端白酒市場份額,面臨的市場競爭壓力巨大。

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